與企業(yè)研究有關(guān)的論文特輯
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北美企業(yè)信息技術(shù)經(jīng)濟(jì)效益的內(nèi)審評估
2006年2月，美國注冊會計(jì)師協(xié)會(AICPA)和加拿大注冊管理會計(jì)師協(xié)會(CMA-Canada)聯(lián)合發(fā)布了《管理會計(jì)指南――信息技術(shù)評價(jià)》[ 1](Management Accounting Quideline, Evaluating Performance in Information Technology，以下稱《評價(jià)指南》)。該《評價(jià)指南》是這兩個(gè)國家企業(yè)內(nèi)部審計(jì)人員與注冊會計(jì)師進(jìn)行企業(yè)對信息技術(shù)(以下稱IT)投資的內(nèi)審評估時(shí)的基本規(guī)定。本文將就這些規(guī)定的背景、主要內(nèi)容、評價(jià)方法范例以及對我國的重要啟示，分別進(jìn)行論述。
一、IT經(jīng)濟(jì)效益評估制度的產(chǎn)生
近年來，美國和加拿大的不少企業(yè)，在競爭中盲目追求所謂的IT的先進(jìn)性，而往往忽視了投入與產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)對大型的IT設(shè)備、電子商務(wù)和ERP系統(tǒng)(Enterise Resource Planning system)等的投資，到底有多大的投資回報(bào)呢?
在美國和加拿大，擁有CITP(Certified Information Technology Professional)證書者，就可以對企業(yè)的IT經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行內(nèi)審評估，評價(jià)企業(yè)的IT費(fèi)用支出與其投資回報(bào)率(ROI)，從而促使企業(yè)對資源的合理配置。要確認(rèn)企業(yè)對IT進(jìn)行的投資是否明智，應(yīng)確定一個(gè)最低的回報(bào)底線，并計(jì)算ROI。
二、企業(yè)IT經(jīng)濟(jì)效益的評價(jià)模型
圖1：IT經(jīng)濟(jì)效益技術(shù)貢獻(xiàn)評價(jià)模型[3]
圖1描述了IT投資的四個(gè)階段：投入、運(yùn)營、產(chǎn)出與結(jié)果。一個(gè)企業(yè)IT投資成功的第一步在于投入。這涉及企業(yè)的戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)，以及其擁有的資源和環(huán)境。IT投資一定要因地制宜符合本企業(yè)的實(shí)際需要。IT的產(chǎn)出可分為企業(yè)的內(nèi)部產(chǎn)出(包括產(chǎn)量或質(zhì)量的提高、工時(shí)的節(jié)約、設(shè)備利用率的提高、直接成本的降低等)和外部產(chǎn)出(包括客戶需求的滿足、客戶信任的增加與客戶數(shù)量的增加)。如果IT戰(zhàn)略及其實(shí)施是成功的, 其必然會提高企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)的效益。企業(yè)每一IT項(xiàng)目的投資都需要按照圖1中的技術(shù)貢獻(xiàn)評價(jià)模型進(jìn)行評估。
當(dāng)企業(yè)投入一定的資源，用于鞏固和改善其IT的技術(shù)系統(tǒng)，那么其結(jié)果應(yīng)該是：節(jié)約了工時(shí)或降低了成本，獲得客戶的滿意和信任，從而擴(kuò)大了市場，增加了銷售量，增加了利潤。
三、《評價(jià)指南》中的評價(jià)內(nèi)容
表1列出了《評價(jià)指南》中常用的評價(jià)內(nèi)容(不是全部)。
表1 IT投資的常用評價(jià)內(nèi)容[3]
四、企業(yè)IT應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)效益評估時(shí)ROI計(jì)算的要求
計(jì)算ROI，必須是科學(xué)的和基本完整的，IT的成本與利潤一定要認(rèn)真地進(jìn)行鑒定，并在報(bào)告中說明。圖1中模型的各個(gè)環(huán)節(jié)，對于ROI的計(jì)算都是重要的因素。IT投資項(xiàng)目的成本包括初始投資預(yù)算金額，維護(hù)費(fèi)用、升級換代與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)(包括本單位應(yīng)用環(huán)境與人文環(huán)境)的成本，一般還需要計(jì)算采用IT新系統(tǒng)或版本的追加成本與邊際貢獻(xiàn)。根據(jù)Erik Monnoyer[ 4]的研究，北美目前只有半數(shù)企業(yè)的IT投資獲得了較理想的效益。
五、企業(yè)IT的經(jīng)濟(jì)效益內(nèi)審評估的范例
某企業(yè)決定強(qiáng)化其IT的軟、硬件設(shè)施，為100名員工配置了筆記本電腦。這一投資的結(jié)果不僅提高了企業(yè)的生產(chǎn)力，同時(shí)改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理。在該投資中，企業(yè)投入的有直接成本，與培訓(xùn)有關(guān)的人力資源成本，因設(shè)備配置與員工培訓(xùn)占用員工工作時(shí)間所導(dǎo)致失去的訂單和在某一段時(shí)間內(nèi)因此降低了客戶滿意程度等的機(jī)會成本，以及投資后IT的運(yùn)營成本和風(fēng)險(xiǎn)成本。
100名員工使用筆記本電腦以后，由于筆記本電腦比臺式電腦攜帶方便，使用更為便捷，從而使員工平均每周節(jié)省了兩個(gè)小時(shí)的工作時(shí)間，同時(shí)為客戶提供了更多更好的服務(wù)，其結(jié)果是客戶數(shù)量有大幅度的增加。加快了訂單的處理速度，市場變化得到更及時(shí)的反映，產(chǎn)品售后信息得到更迅速的反饋，大大提高了企業(yè)所提供服務(wù)的產(chǎn)量與企業(yè)其他設(shè)備的利用率，由此在生產(chǎn)成本方面節(jié)約了50 000美元。
100名員工使用筆記本電腦后，企業(yè)縮短了送貨時(shí)間，使企業(yè)的業(yè)務(wù)流程、物流程序大為加快，降低了企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)導(dǎo)致的成本10 000美元。客戶對企業(yè)的信任程度也大為改觀。同時(shí)，因新計(jì)算機(jī)信息安全保障與網(wǎng)速的提高，IT的運(yùn)營、維護(hù)成本得到降低。最后，此次投資后企業(yè)利潤逐年增加。該IT投資的ROI計(jì)算如表2。
表2IT的ROI的計(jì)算[ 5]
(1)計(jì)算該IT投資的收益
(3)計(jì)算IT投資的 ROI
ROI =(收益總額 -經(jīng)營成本)/投入資本總額×100%
=(0 000 - 000)/0 000×100%=210%。
六、北美企業(yè)IT經(jīng)濟(jì)效益內(nèi)審評估制度的幾點(diǎn)啟示
一般而言，對IT的投資能產(chǎn)生減少勞動力成本、提高信息搜索速度、降低信息獲取成本、擴(kuò)大銷售、節(jié)約差旅費(fèi)、提高工作效率等多方面的經(jīng)濟(jì)效益;同時(shí)，能改善企業(yè)的質(zhì)量控制，減少了內(nèi)部工作審核的工作量與減少銷售中易發(fā)生的錯(cuò)誤，結(jié)果是減少了資本投入量、設(shè)備維護(hù)費(fèi)、存貨數(shù)量以及倉儲費(fèi)用，提高了資產(chǎn)利用率。
《評價(jià)指南》中評價(jià)范圍也基本適用于我國企業(yè)IT經(jīng)濟(jì)效益的內(nèi)審評估工作，因此完全可以作為我國企業(yè)的內(nèi)部審計(jì)人員、資產(chǎn)評估師、注冊會計(jì)師對IT投資進(jìn)行內(nèi)審評估的標(biāo)準(zhǔn)。有一些IT經(jīng)銷商為擴(kuò)大銷售，千方百計(jì)地“忽悠”企業(yè)，怎么辦?請具備資質(zhì)的企業(yè)內(nèi)審人員、資產(chǎn)評估師、注冊會計(jì)師，計(jì)算一下IT投資的ROI。
雖然，北美企業(yè)對IT的投資目前一般比我國企業(yè)的力度大，發(fā)展速度也快，但企業(yè)提高對IT的投資是企業(yè)的發(fā)展方向。同時(shí)，我們還必須吸取北美企業(yè)對IT盲目投資后的教訓(xùn)?？傊?，對IT投資的經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)十分重要。
執(zhí)業(yè)考試是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。我們可以參照北美的做法，要求我國企業(yè)的內(nèi)部審計(jì)人員、資產(chǎn)評估師、注冊會計(jì)師通過IT及其相關(guān)投資知識的考試，取得相應(yīng)的執(zhí)業(yè)資格證書。
市場法在企業(yè)價(jià)值評估中應(yīng)用的研究
一、引言
我國企業(yè)價(jià)值評估技術(shù)的發(fā)展，在經(jīng)歷了資產(chǎn)加和法時(shí)代后，目前進(jìn)入了重視以折現(xiàn)現(xiàn)金流法(DCF)為主的收益法時(shí)期。然而收益法中的一些假設(shè)前提，在我國目前的條件下還難以完全滿足，從而使得評估結(jié)果較難取得資產(chǎn)交易雙方的共同認(rèn)可。而在國際上，企業(yè)價(jià)值評估在大多數(shù)情形下都采用市場法，即以市場上的相似企業(yè)或相似交易為基礎(chǔ)對企業(yè)進(jìn)行評估。有數(shù)據(jù)顯示，華爾街的投資銀行在大多數(shù)企業(yè)價(jià)值評估案例中都采用市場法，如85%以上的企業(yè)股權(quán)研究報(bào)告都是以市場法中的各種比率為基礎(chǔ)的，企業(yè)股權(quán)收購中超過50%的交易的價(jià)值評估都是應(yīng)用市場法進(jìn)行的。在采用多種評估方法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，市場法一般也是占權(quán)重最大的評估方法。
與折現(xiàn)現(xiàn)金流法不同，市場法更倚重于市場。目前,我們應(yīng)用市場法的外部市場條件已經(jīng)得到了提高。截止2007年12月30日，上海深圳兩地市場的上市公司已有1464家?；鸸疽惨呀?jīng)成為證券市場投資者中的重要力量，他們對于資產(chǎn)的估值將更加理性。證券市場除了現(xiàn)有的主板、中小企業(yè)板市場之外，還即將推出創(chuàng)業(yè)板。我國資本市場與國際資本市場的聯(lián)動性增強(qiáng)。A股市場的股權(quán)分置改革完成后，全流通時(shí)代也即將到來。這些條件都為企業(yè)價(jià)值評估中市場法的應(yīng)用奠定了市場基礎(chǔ)。我們已經(jīng)能夠較充分地利用我國資本市場的信息，在企業(yè)價(jià)值評估中采用市場法，這對于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值評估方法與國際接軌，提升我國企業(yè)價(jià)值評估行業(yè)的競爭力也具有重要的意義。
二、市場法研究文獻(xiàn)的回顧
采用市場法首先需要選擇一組可比企業(yè)，計(jì)算出這組企業(yè)經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的比率的均值或者中位數(shù)作為基準(zhǔn)比率，然后將需要定價(jià)企業(yè)的實(shí)際比率值與這些基準(zhǔn)比率值進(jìn)行比較，從而得出所評估企業(yè)的價(jià)值。Kaplan和Ruback(1995)采用股票市值與攤銷、折舊、息稅前的利潤(EBITDA)之間的比率，對高負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)進(jìn)行評估，同時(shí)也用DCF對該企業(yè)進(jìn)行了評估，發(fā)現(xiàn)用DCF與市場法進(jìn)行的評估結(jié)果基本一致，相差無幾[1]。Kim和Ritter(1999)使用多種比率對新上市企業(yè)進(jìn)行了評估。使用的比率包括市盈率、股票市值與賬面價(jià)值的比率、股票市值與銷售額的比率、企業(yè)市值與銷售額的比率、股票市值與EBITDA的比率。將采用各種比率的評估結(jié)果進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)除股票市值與EBITDA這一比率之外，其他比率都會產(chǎn)生正的誤差[2]。Aswath Damodaran(1997)對市場法中所采用的比率進(jìn)行了總結(jié)，提出應(yīng)根據(jù)企業(yè)價(jià)值評估的需要，對進(jìn)行比較的企業(yè)賬面價(jià)值和銷售收入等參數(shù)予以標(biāo)準(zhǔn)化[3]。
在可比企業(yè)的選擇方面，Alford(1992)確立了使用市盈率比較評估企業(yè)價(jià)值時(shí)尋找相似企業(yè)的方法。Alford以行業(yè)、資產(chǎn)、股票收益或這些因素的組合作為劃分可比相似企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，并對7種衡量可比企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)以行業(yè)結(jié)合凈資產(chǎn)收益率(ROE)或以行業(yè)結(jié)合總資產(chǎn)作為劃分可比企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)最為準(zhǔn)確[4]。Aswath Damodaran(1997)提出，由于市盈率取決于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、增長率和現(xiàn)金流的生成潛力，因此，企業(yè)間如果風(fēng)險(xiǎn)水平相同、增長率相同和生成現(xiàn)金流的能力相同，那就是可比的企業(yè)[3]。不過，筆者認(rèn)為，世界各國的經(jīng)濟(jì)形式不同，企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境也時(shí)刻在發(fā)生著變化，只依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、增長率和現(xiàn)金流這些因素確定可比企業(yè)的理論，是難以讓投資人接受的。關(guān)于可比企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，目前業(yè)內(nèi)仍存在著不少爭議。
國內(nèi)學(xué)者近年來也十分關(guān)注市場法的應(yīng)用研究。趙邦宏、王哲(2007)對國內(nèi)230家資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行了問卷調(diào)查，結(jié)論是40.87%的人認(rèn)為難以尋找到參照物，36.08%的人認(rèn)為缺少相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)[5]。這一調(diào)查反映了我國業(yè)界企業(yè)價(jià)值評估中使用市場法的現(xiàn)狀。趙邦宏、王哲提出可比企業(yè)的選擇應(yīng)重視行業(yè)的因素，且應(yīng)注意擴(kuò)展數(shù)據(jù)來源。沈越火(2007)在探討市場法中可比企業(yè)與所評估企業(yè)之間差異的調(diào)整時(shí)，提出回歸方法是控制、調(diào)整參考企業(yè)與所評估企業(yè)之間差異的有效途徑6]。杜江、趙昌文和謝志超(2005)分析了在中國股市沒有實(shí)現(xiàn)全流通前采用市場法進(jìn)行評估的局限性[7]。
總之，由于企業(yè)價(jià)值評估中的市場法在投資銀行及價(jià)值評估領(lǐng)域均得到了廣泛的應(yīng)用,因此國外學(xué)者對其的研究已經(jīng)十分深入。而國內(nèi)因環(huán)境的制約，該方法的理論研究近幾年才有所發(fā)展。
三、市場法評估企業(yè)價(jià)值的機(jī)理分析
市場法的機(jī)理是，在將某一共同具有的變量標(biāo)準(zhǔn)化之后，任何一種資產(chǎn)的價(jià)值都能夠從可比資產(chǎn)的定價(jià)中推導(dǎo)得出。在采用市場法評估企業(yè)的價(jià)值時(shí),可選用的共同變量包括企業(yè)的盈利、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值、銷售收入或者某一行業(yè)的特定參數(shù)(如銀行的可信貸規(guī)模、電廠的發(fā)電容量、鋼鐵企業(yè)的鋼產(chǎn)量等)。
應(yīng)用市場法評估企業(yè)價(jià)值的路徑如圖1，其中，如何選擇可比企業(yè)、如何選擇比率及如何調(diào)整可比企業(yè)與所評估企業(yè)之間的差異是運(yùn)用該方法的三個(gè)關(guān)鍵技術(shù)。
四、市場法的關(guān)鍵技術(shù)
(一)可比企業(yè)選擇的依據(jù)
可比企業(yè)應(yīng)根據(jù)所評估企業(yè)內(nèi)、外部的因素進(jìn)行選擇。
1.選擇可比企業(yè)的依據(jù)――基于企業(yè)自身特性的視角
市場法中可比企業(yè)應(yīng)是與所評估企業(yè)的內(nèi)部屬性――企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、增長潛力和風(fēng)險(xiǎn)相似的企業(yè)。
2.選擇可比企業(yè)的依據(jù)――基于企業(yè)環(huán)境因素的視角
選擇可比企業(yè)除了需要考慮企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、成長性和風(fēng)險(xiǎn)之外，所選擇可比企業(yè)還應(yīng)具備與所評估企業(yè)相似的外部環(huán)境因素。企業(yè)的外部環(huán)境因素包括經(jīng)濟(jì)、政治、法律與所處的行業(yè)等環(huán)境因素。如同一行業(yè)中可選擇的可比企業(yè)足夠多，則可將行業(yè)再細(xì)分，選擇在產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、銷售市場方面與所評估企業(yè)更相似的可比企業(yè)。如果同一行業(yè)可選擇的可比企業(yè)較少，則只能將行業(yè)的概念放大，在同一大行業(yè)中篩選可比企業(yè)。
決定可比企業(yè)選擇的影響因素如圖2。
(二)最佳比率的選擇
市場法使用多種比率，這些比率大體可以分為基于贏利、賬面價(jià)值、收入和基于行業(yè)這四種類型。
選擇比率的路徑有兩種：
1.直接根據(jù)所評估企業(yè)的特征與所處的行業(yè)選擇與所評估企業(yè)價(jià)值相關(guān)性較高的比率，如制造業(yè)企業(yè)較適用基于贏利的比率。表1概括了具備某些特征的企業(yè)適用的市場法比率。
2.采用統(tǒng)計(jì)分析的方法，對所評估企業(yè)所在行業(yè)的各種比率分別進(jìn)行回歸，根據(jù)回歸分析得出的R2值，衡量該比率在行業(yè)中所具有的功效尺度。具備較高R2值的比率就是適用于評估該企業(yè)的比率。
(三)比較中企業(yè)差異的調(diào)整
市場法的運(yùn)用是建立在相對可比的基礎(chǔ)之上的。所選擇的可比企業(yè)與所評估企業(yè)之間，還可能存在著不適宜進(jìn)行比較的差異，需要對這些差異進(jìn)行調(diào)整。在調(diào)整前，我們必須通過對這些差異的客觀詳盡的調(diào)查研究，運(yùn)用科學(xué)方法對這些差異進(jìn)行量化。
以采用市盈率的市場法為例，我們可以對所評估企業(yè)與同一行業(yè)中若干相似規(guī)模的可比企業(yè)的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)及成長性，根據(jù)同一種評分標(biāo)準(zhǔn)，分別進(jìn)行評分，然后根據(jù)公式
確定各企業(yè)的總評分，再根據(jù)各可比企業(yè)總評分與所評估公司的總評分之間的差異，將可比企業(yè)的市盈率轉(zhuǎn)化為所評估企業(yè)的的市盈率。評分指標(biāo)如表2。
對可比企業(yè)與所評估企業(yè)進(jìn)行評分后的差異調(diào)整，雖然有較大的主觀性，但是其是在對所涉及企業(yè)及行業(yè)的充分調(diào)研基礎(chǔ)之上進(jìn)行的評分，只要評估人員的分析與評分是理性的，則應(yīng)該被認(rèn)為具備說服力。
市場法評估企業(yè)價(jià)值依賴于評估人員對市場、行業(yè)和所評估企業(yè)資產(chǎn)屬性的深入分析，是評估人員對金融學(xué)、管理學(xué)、會計(jì)學(xué)知識的綜合應(yīng)用。在當(dāng)前我國運(yùn)用市場法所需的相關(guān)信息還較匱乏的情況下,評估人員更需要具備這些知識，對所評估企業(yè)所在行業(yè)進(jìn)行深入地研究分析，并對該行業(yè)的發(fā)展趨勢進(jìn)行深入地研究分析，從而才能較為恰當(dāng)?shù)卦谄髽I(yè)價(jià)值評估中運(yùn)用好市場法。
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